El flujo de caja descontado parte de un principio financiero básico: un sol de hoy vale más que un sol dentro de un año. Por tanto, para saber cuánto vale hoy un negocio, hay que estimar el efectivo que va a generar en el futuro y traerlo al presente.
Los cuatro componentes
1. El flujo de caja libre
Es el efectivo que genera la operación y que queda disponible para retribuir a quienes financian la empresa. Se construye así:
| Concepto |
|---|
| Utilidad operativa (EBIT) |
| − Impuestos sobre la utilidad operativa |
| + Depreciación y amortización (no son salida de caja) |
| − Inversión en activo fijo (CAPEX) |
| − Variación del capital de trabajo |
| = Flujo de caja libre |
El punto que más se descuida es la variación del capital de trabajo. Si la empresa crece, necesita más inventario y financia más cuentas por cobrar: eso consume caja aunque la utilidad suba. Un negocio que crece rápido puede tener flujo negativo mientras crece.
2. El horizonte de proyección
Normalmente cinco años. Proyectar más allá añade una precisión que no existe: no es posible anticipar cómo será el mercado en diez años.
Las proyecciones deben apoyarse en supuestos explícitos y defendibles: crecimiento de ventas por línea, evolución del margen, inversiones necesarias, política de cobro y pago. Un modelo en el que todo crece a un porcentaje fijo carece de sustento.
3. La tasa de descuento
Refleja el riesgo del negocio y el costo del dinero. Habitualmente se usa el WACC: el costo promedio ponderado del capital, que combina el costo de la deuda y el costo del patrimonio según su peso en la estructura de financiamiento.
El costo del patrimonio suele estimarse con el modelo CAPM: tasa libre de riesgo, más una prima por riesgo de mercado ajustada por el riesgo del sector, más un componente de riesgo país.
Para empresas peruanas medianas se añade normalmente una prima adicional por tamaño y por falta de liquidez de las participaciones.
4. El valor terminal
Recoge el valor de la empresa más allá del periodo proyectado. Se calcula habitualmente con la fórmula de perpetuidad con crecimiento, o aplicando un múltiplo de salida al último año proyectado.
Dato importante: en la mayoría de valorizaciones, el valor terminal representa la mayor parte del valor total. Es decir, buena parte del resultado depende de dos supuestos: la tasa de descuento y el crecimiento a perpetuidad.
De valor de empresa a valor del patrimonio
El resultado del descuento es el valor de la empresa (enterprise value). Para llegar a lo que vale la participación de los accionistas:
- − Deuda financiera
- + Caja y equivalentes
- = Valor del patrimonio
Si va a vender el 100% de las acciones, ese es el número relevante.
Dónde está la manipulación
El flujo descontado es riguroso y a la vez muy sensible. Pequeños cambios en los supuestos mueven mucho el resultado:
- Subir el crecimiento a perpetuidad en medio punto puede aumentar el valor de forma notable.
- Bajar la tasa de descuento un punto tiene un efecto similar.
- Proyectar márgenes crecientes sin justificación infla todo el modelo.
Por eso una valorización seria incluye siempre un análisis de sensibilidad: una matriz que muestra cómo cambia el valor al variar la tasa de descuento y el crecimiento. Si le entregan un número único sin análisis de sensibilidad, conviene tomarlo con reserva.
Las preguntas que debe hacer a quien valoriza
- ¿En qué se basa el crecimiento de ventas proyectado?
- ¿Cómo se calculó la tasa de descuento y cuáles son sus componentes?
- ¿Qué peso tiene el valor terminal en el valor total?
- ¿Está considerada la inversión necesaria para sostener ese crecimiento?
- ¿Se ajustaron los gastos personales del dueño que pasan por la empresa?
- ¿Cuál es el rango de valor bajo distintos escenarios?
La quinta pregunta importa mucho en pymes: si el dueño no percibe un sueldo de mercado, o si la empresa asume gastos personales, hay que normalizar el resultado antes de proyectar.
Cuándo el flujo descontado no es el método adecuado
- Empresas sin historial suficiente para proyectar con fundamento.
- Empresas en pérdidas estructurales sin plan creíble de reversión.
- Negocios cuyo valor está en los activos más que en la operación, como una inmobiliaria.
- Empresas en liquidación.
En esos casos, el valor patrimonial ajustado o los múltiplos son más apropiados.
Si desea orientación sobre el caso de su empresa, nuestro equipo puede ayudarle a través del servicio de consultoría financiera y valorizaciones.
